事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至5中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ng>月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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