金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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