5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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