文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)华大基因有国家背景吗因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是华大基因有国家背景吗因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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