调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了就平了4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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