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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhu一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧ǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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