事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)4斤是多少克，0.4斤是多少克存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存4斤是多少克，0.4斤是多少克款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(gu4斤是多少克，0.4斤是多少克ó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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