金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。一个男的长期不碰他老婆是什么原因>

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)一个男的长期不碰他老婆是什么原因概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也一个男的长期不碰他老婆是什么原因有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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