文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(n是正极还是负极，L是正极还是负极pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(n是正极还是负极，L是正极还是负极zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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