公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)钟南山为什么被说成钟百亿国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一钟南山为什么被说成钟百亿(yī)定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(l钟南山为什么被说成钟百亿ìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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