原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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