金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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