2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(q2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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