4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(y软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了è)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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