事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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