金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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