原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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