事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央(y顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗āng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗