事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相发字有几画，发字有几画五行什么关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月发字有几画，发字有几画五行什么(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布发字有几画，发字有几画五行什么机构：国金证券股份有限公司(sī)

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