4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国中国有多少万大军，中国多少万兵力就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　中国有多少万大军，中国多少万兵力

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期中国有多少万大军，中国多少万兵力，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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