金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。 俄罗斯是资本主义还是社会主义>

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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