调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触(chù)即(jí)发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已黄山山体主要由什么岩石构成(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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