私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金复活的作者是谁，复活的作者是谁融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng复活的作者是谁，复活的作者是谁)当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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