金融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于(yú)温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(shēng)动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的(de)回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思qǐ)业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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