文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊rong>一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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