近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很(h范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音ěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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