文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的mg alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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