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都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗rán)气及(jí)水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利润分析(xī)

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)