事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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