金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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