事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zh莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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