文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通(tōng不朽的意思)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)不朽的意思正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面不朽的意思临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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