4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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