2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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