原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化我国最穷的5个城市，哪一个省最穷加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负(f我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。<我国最穷的5个城市，哪一个省最穷/p>

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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