王剑，CFA

　　每(měi)次银行(xíng)股跌至(zhì)过度低估时，股(gǔ)息(xī)率相(xiāng)应提升，会(huì)吸引绝对收益资(zī)金买入(rù)，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半(bàn)年，又一次因(yīn)绝对收(shōu)益资金追逐高股息而上涨。

　　但(dàn)事实(shí)上，银行业经营层面，也已经悄然(rán)发生一些向好(hǎo)的(de)变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银(yín)行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大(dà)家觉得银行股是(shì)这几天才开始(shǐ)上涨，那(nà)么就大(dà)错特错了。事实是：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底见(jiàn)底之(zhī)后，已经持续上涨了足(zú)足半年时间了……

　　这段时间的银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅达到(dào)27％，其中部分(fēn)银行股(gǔ)涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然，中(zhōng)间也不是(shì)一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速反弹。过完(wán)2023年春(chūn)节(jié)后，却冲高回落，调整了近(jìn)两个月时(shí)间，跌(diē)幅不大，不到10％。然后(hòu)于3月底开始(shǐ)上(shàng)涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这(zhè)种事情并不是第一(yī)次发生(shēng)。过去银行股的大(dà)行(xíng)情(qíng)，都是在悄无声息中默默上涨(zhǎng)的，因为银行股平时关注度(dù)并不(bù)高。等到因几根大线(xiàn)性而吸引大家(jiā)来关注时，已经涨(zhǎng)幅不小了。

　　上(shàng)一次类似(shì)的事情是(shì)2014年。或许经历过的人都能记得，2014年11月，因为一(yī)次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但(dàn)在此(cǐ)之前(qián)，银行指标大(dà)约(yuē)在3月见底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有类似的(de)情况：没有明确利(lì)好，没有明(míng)确新(xīn)闻，银(yín)行股却自(zì)己慢慢(màn)从底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并不容易，因为很难验证。如(rú)果(guǒ)确实2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号没(méi)有实质(zhì)性利好，那么(me)只能从(cóng)资金面去猜测：可能是(shì)估(gū)值便(biàn)宜到很多资金愿意出手了。由于(yú)银(yín)行盈利能力非常稳定，估(gū)值(zhí)低往(wǎng)往意味着(zhe)股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红(hóng)率稳定，PB越(yuè)低则(zé)股息(xī)率越高(gāo)。

　　而若(ruò)PB低(dī)至一定水平时(shí)，股息率(lǜ)就会非常诱人。比如近年(nián)来，大(dà)行(xíng)的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以(yǐ)下(xià)，那(nà)么(me)计算出来的股息(xī)率高达(dá)6.6％，非常可(kě)观(guān)。

　　这就好比一只票(piào)息率6.6％的(de)可转债。如果盈利能力保(bǎo)持，则后(hòu)续每年收(shōu)取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享(xiǎng)受资(zī)本利(lì)得。当(dāng)然，如(rú)果股(gǔ)价再跌，或盈利(lì)能(néng)力（ROE）、分红率下降，则(zé)会遭受损(sǔn)失。但(dàn)由于ROE已在底部(bù)，近(jìn)期很难再(zài)降了。因此(cǐ)，这就(jiù)非常像一张可转(zhuǎn)债，其市价下跌(diē)时，会(huì)有个估值下限，即“债券(quàn)价值”。

　　于(yú)是，其投资价值就(jiù)出来了(le)。如果这张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度，显著高过一些资金(jīn)的成本(běn)，那(nà)么(me)这些(xiē)资金自然(rán)愿意参与。

　　这(zhè)样(yàng)，银行股就形成一(yī)个隐形的(de)“估值底”，当估值(zhí)低(dī)至(zhì)一定(dìng)水(shuǐ)平时，股息率诱人，就会有(yǒu)人参(cān)与(yǔ)。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况下会被打破，即因为一些负面因(yīn)素的(de)存在，导(dǎo)致市场先生觉(jué)得银(yín)行股(gǔ)的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)那种悄无声息的底部，可能并(bìng)没有什么实质利好(hǎo)，就是有些看中股息率(lǜ)的资金默默买入，把底部给(gěi)买(mǎi)出来了。

　　这是(shì)些什么样的资(zī)金呢？

　　首先可以排除的就是以(yǐ)股票型公募基金(jīn)为代(dài)表(biǎo)的机构投资者。因为他们的考(kǎo)核要求是相(xiāng)对(duì)收益，因此在大多数时候，他们(men)不(bù)会因(yīn)为股(gǔ)息率诱(yòu)人而买入(rù)，他们的任务是战胜(shèng)自己基金的(de)基准，或者战胜可(kě)比基金同仁(rén)。所以(yǐ)，即使股息(xī)率高(gāo)，他(tā)们也(yě)很难做出赚(zhuàn)取股息率的决策(cè)，这(zhè)不(bù)是他们的考核目标。

　　因此，银行股从底部开(kāi)始悄悄上涨的这段(duàn)时间，公募(mù)基金参与很低，这次(cì)也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比重来(lái)看，比重(zhòng)越(yuè)低，期(qī)间（过去(qù)半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了(le)公募基(jī)金，其他类似考核的机构投(tóu)资(zī)者也是(shì)类似。

　　从数据(jù)上看(kàn)，我们确实看(kàn)到，2023年第一(yī)季(jì)度较上(shàng)年末，大部分A股银行股的基(jī)金持仓(cāng)比例是(shì)下降的，有些(xiē)个股甚至降幅(fú)不小。

　　（一季度(dù)基金持股比重(zhòng)降幅；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一(yī)季度，银(yín)行指(zhǐ)数(shù)走了个过山车，先(xiān)是上涨，然后春节后下跌(diē)（这段时间(jiān)刚好是人工智能概念股大(dà)涨(zhǎng)，因此机构投(tóu)资者有可能是卖出银行等股票，换仓至(zhì)计算机(jī)股票）。到了4月初(chū)，人工智能等板(bǎn)块(kuài)行情回落(luò)后，银行股(gǔ)重拾升势，且涨幅加(jiā)速(sù)。春节(jié)后的这段时间(jiān)，银行股(gǔ)刚好和人(rén)工(gōng)智(zhì)能走出了一(yī)个完(wán)美(měi)的“对称(chēng)”走势。

　　而(ér)其他投资者，比如个人、外资(zī)、自(zì)营、保险、资管等，则可能是买入的。因为(wèi)这些(xiē)资(zī)金不考(kǎo)核(hé)相(xiāng)对收益(yì)，更多(duō)的是追(zhuī)求绝对收益，因此有可能(néng)是高股(gǔ)息股票的(de)青睐者。

　　而决定他们买入(rù)的因素中(zhōng)，资(zī)金成(chéng)本应(yīng)该是个重要因(yīn)素。目前，我(wǒ)国近(jìn)期(qī)市(shì)场利率较低、资金(jīn)充沛，其他(tā)可替代(dài)的投资机会较(jiào)少，因此(cǐ)股息(xī)率(lǜ)显得诱(yòu)人(rén)。同(tóng)时，美国(guó)加息接近尾(wěi)声，他(tā)们的(de)资金成本(běn)也有望下行，我国高(gāo)股(gǔ)息股票也有吸引2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号力。

　　然后(hòu)我们(men)通(tōng)过数(shù)据来(lái)加以验(yàn)证。

　　从(cóng)2023年一季度情况来看，外资(zī)确实在(zài)买入大行，并且数量还不(bù)少。不过保险资金却是有进有出，这一点有点与我们(men)预(yù)期不符。基金(jīn)主要在卖出。此外，还有些一般法(fǎ)人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季度(dù)各类投资者持(chí)股(gǔ)变(biàn)化数；单位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而(ér)言(yán)，结论大致成立，即(jí)：在银行股估值极低(dī)的时候，追求绝对收益的资金买入(rù)了高股息率的(de)个股。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰看到(dào)这一点：

　　因此(cǐ)，这次行情(qíng)，和历史上很多次银行底部(bù)启动一样(yàng)，很可能(néng)是青睐高(gāo)股息率的资金，买入低估值、高股息率的(de)银(yín)行股。而他们的口味与公募基金刚好(hǎo)是相(xiāng)反的。

　　03

　　事(shì)情(qíng)在悄悄(qiāo)

　　起变(biàn)化

　　以上(shàng)分(fēn)析，说(shuō)明(míng)了过(guò)去半年的银行股行情，是追求(qiú)绝对收益的资金，买入了高股息率的银行股(gǔ)。眼(yǎn)下，很多银行股(gǔ)股息率(lǜ)依然较高，而(ér)资金面依然宽(kuān)松，那么(me)这些高股息率股票对绝对(duì)收益资金依然是(shì)有吸引力(lì)的。

　　那(nà)么在银(yín)行业的经营层(céng)面，有没有实质(zhì)变化呢？

　　我们(men)在3月(yuè)曾经提出，过去三年(nián)期间的一些(xiē)特殊政(zhèng)策，已经(jīng)出现调(diào)整的(de)迹象，银行(xíng)业(yè)将(jiāng)要进(jìn)入新(xīn)的(de)均衡(héng)格局。比如，在普惠小微领域，过去(qù)几(jǐ)年大行承担了一些监管要(yào)求，每年(nián)普惠(huì)小(xiǎo)微信贷的增长非常快，投放利率很低，这对(duì)小微金融市场(chǎng)格局造成了(le)较(jiào)大影(yǐng)响，尤(yóu)其(qí)是对一些(xiē)原(yuán)来从事小微(wēi)业务的(de)中小(xiǎo)银行造(zào)成(chéng)压力。

　　【深度】大(dà)小行小微金(jīn)融(róng)逐步达到新均衡(héng)

　　而在4月27日(rì)，银(yín)保(bǎo)监会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升(shēng)小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对(duì)工(gōng)作要求(qiú)有了一些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提“两增”（指单(dān)户授信总额1000万元以下小微企业贷款同比增速不低(dī)于(yú)各项(xiàng)贷(dài)款同比增速，有(yǒu)贷款余额的户(hù)数不低(dī)于上(shàng)年(nián)同期水平）要求，不再刚性要求降(jiàng)低小微信贷利率，而是(shì)要求(qiú)“合理确定贷(dài)款(kuǎn)利率”，不(bù)再提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

　　除(chú)了(le)小微金融领域，其(qí)他方(fāng)面的工作要求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性政策(cè)，慢慢回(huí)归至(zhì)常态(tài)化。

　　而(ér)银(yín)行业这几年由于净息差显著回落(luò)，盈利能力也(yě)渐渐接近合(hé)理利润(rùn)底线。因(yīn)为(wèi)银行业(yè)需要留存一定的利润用(yòng)于补充资本，进而支持下一(yī)期(qī)的信贷投放，因此(cǐ)利润并不(bù)是越低越好(hǎo)，需要维持一(yī)个合(hé)理(lǐ)利(lì)润(rùn)。而目前盈利能力已(yǐ)经接近(jìn)这一底线(xiàn)，所(suǒ)以政(zhèng)策也会(huì)相应调(diào)整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的合理利润和合理息(xī)差(chà)

　　可(kě)见，行(xíng)业的一(yī)些情况(kuàng)已经悄悄发生(shēng)变化了。

　　那么(me)，有没有一种可能：那些买入(rù)高股(gǔ)息股票的投(tóu)资(zī)者中(zhōng)，真(zhēn)有(yǒu)些先知先(xiān)觉者，已经(jīng)嗅到了不(bù)一样的味道？

　　本文(wén)为金融业研(yán)究方(fāng)法探(tàn)讨。本(běn)文(wén)不是证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅为(wèi)举(jǔ)例或陈述(shù)事实之用，不代表我们对他(tā)们的证券或(huò)产品的推荐(jiàn)。具体(tǐ)投资(zī)建(jiàn)议请参考我们(men)的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号