2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗height: 24px;'>蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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