4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(niánbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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