近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(dà)的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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