金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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