文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结束(shù)后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策(cè)坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风(fēng)险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配的前(qián)提(tí)下，货币(bì)工具(jù)力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工(gōng)具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银(yín)行(xíng)间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同(tóng)比多增(zēng)的(de)黄山山体主要由什么岩石构成态势。税期缴款叠(dié)加(jiā)信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史(shǐ)相(xiān黄山山体主要由什么岩石构成g)对积极的水平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得(dé)市(shì)场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预(yù)期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于(yú)债市(shì)而言，短期交易(yì)主线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基(jī)本面预期(qī)交易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 黄山山体主要由什么岩石构成