《基(jī)金经理投(tóu)资(zī)笔记》宏(hóng)观策略系(xì)列

　　把(bǎ)脉经济周期拐(guǎi)点 实现财富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金(jīn)合信基金基金(jīn)经施为什么读yi什么意思，施怎么读啊理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分享中（查看原文），我们提(tí)出了(le)5月是乱(luàn)花渐欲迷(mí)人(rén)眼，一个大(dà)的背(bèi)景是市场进(jìn)入了战略相持阶段(duàn)，进攻(gōng)和防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业政策，基调(diào)是清晰的，但那是诗和远(yuǎn)方，是战(zhàn)略性的布局，很多投(tóu)资者更喜欢战术性的机(jī)会。伯克希尔哈(hā)撒韦年度股(gǔ)东大会(huì)在巴菲(fēi)特的老(lǎo)家奥巴哈(hā)举行(xíng)，吸引了全球投资者的(de)目光，投资者总希望(wàng)可以从中寻找到投(tóu)资的(de)秘(mì)诀，价值投资(zī)的道虽相同(tóng)，但法、术、器是各异的(de)。不仅如此，伯克(kè)希尔(ěr)决策(cè)者对宏观(guān)环境的(de)担忧，对(duì)数(shù)字技术(shù)的批判(pàn)，很多与会者收获的可能不是清晰的思路，而是在迷宫(gōng)中又多(duō)走了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝(jué)、七(qī)翻(fān)身”的说法，谨慎的(de)A股投资者也开(kāi)始(shǐ)考(kǎo)虑Sell in May,一个(gè)很重要的(de)理由是(shì)根据惯例，银行保险等利好兑现后往往是市(shì)场开(kāi)始(shǐ)调(diào)整的开始。A股投资(zī)历(lì)来是有季(jì)节(jié)性的(de)，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的政策基调下开始全面大反攻。我们(men)需(xū)要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑到当(dāng)前的市场(chǎng)背景(jǐng)已(yǐ)经和之前有很大的不同。当(dāng)前市场进(jìn)入战略僵持阶段的一个重(zhòng)要理由(yóu)是除(chú)了逻辑(jí)推演，很多重要问题很难用清晰(xī)的事实来验证。谨慎(shèn)的投(tóu)资(zī)者往往是(shì)见好就(jiù)收或者谋定而后动，因此(cǐ)才有了上述(shù)的猜测(cè)。

　　市(shì)场不清楚的地方在(zài)哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已(yǐ)经提前(qián)交易了(le)政策的方向，而且今年国(guó)内的政策本身也不是大开大合。新出台的政策更多地在落实上，较少新(xīn)的提法。

　　第(dì)二，从(cóng)外部看(kàn)，美(měi)联储依然在(zài)通胀(zhàng)、就业(yè)数据、金(jīn)融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看(kàn)，数字经(jīng)济和中特估(gū)依然既(jì)有政策(cè)、也有(yǒu)业绩或者有未来预期的业绩(jì)改善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化较为极致(zhì)，也是不(bù)争的(de)事实(shí)。除了(le)这两(liǎng)条主线外，金融、消费和公用事业(yè)有(yǒu)反弹，但难以成为持(chí)续的配(pèi)置主题(tí)，新能(néng)源崩坏的(de)筹码(mǎ)预(yù)期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未(wèi)形(xíng)成一致预期。随(suí)着一季报(bào)的披露，市场阶(jiē)段性(xìng)发(fā)挥了(le)对盈利(lì)现(xiàn)实的定价效率。具体表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)，业绩出(chū)现一定修复(fù)和表现有韧性的金融、中药、电力(lì)、中特估主题以及(jí)TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较(jiào)好(hǎo)，家电此(cǐ)前(qián)也有一定表现(xiàn)。不过(guò)，随着业绩的公(gōng)布反(fǎn)而出现了一定(dìng)的买(mǎi)预期卖现实(shí)的(de)操作。当然，相对而言市场(chǎng)也有定价(jià)效率不稳定的一面，同样是业绩修复或有韧性(xìng)的农(nóng)林牧渔、新能源和(hé)消(xiāo)费(fèi)板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报(bào)显示企(qǐ)业盈利仍在(zài)磨底阶(jiē)段

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收益过于显著(zhù)，目前除了游(yóu)戏、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有(yǒu)所(suǒ)回调。中特估相(xiāng)关的基建(jiàn)、银行、石油、出版等板块盈利有(yǒu)支撑、估值也较(jiào)低，因此在最近市场调整的时候整体表现较好。在这两(liǎng)条(tiáo)我(wǒ)们看好的全年主(zhǔ)线之外(wài)，市场部(bù)分定(dìng)价了一季报(bào)行情，但核心问题在于当前盈(yíng)利仍(réng)处在磨底阶段。扣(kòu)除金融和两桶油，A股的盈(yíng)利(lì)还(hái)在下滑，这意味着短期盈利(lì)很难撑起A股系统性的行情。所以，我(wǒ)们看到(dào)这两条主(zhǔ)线之外其他(tā)业绩尚可(kě)的板块，整体反弹的幅度都相对(duì)有限。消费的盈(yíng)利有一定的修复，而市(shì)场由于前期的悲观情绪尚(shàng)未对其定价，这可(kě)能蕴含阶段性(xìng)交(jiāo)易(yì)机(jī)会(huì)。

　　三、战(zhàn)略性(xìng)布局是清晰而(ér)明确的：政策关注产业升级(jí)和人(rén)的问题

　　近期(qī)国内也处(chù)于(yú)一个会议密集召(zhào)开(kāi)的阶(jiē)段，政治局会议(yì)、中(zhōng)央财经委会议和(hé)国常会相继召开。决策层对于当前经济复(fù)苏动力不足、复(fù)苏(sū)势头不稳的(de)问题，有(yǒu)着清醒的认识，短期的工作重(zhòng)点(diǎn)是恢复和扩大(dà)需求(qiú)，但同时也明确(què)不会再走(zǒu)老路——不会通(tōng)过低水平(píng)的债务扩张来(lái)刺(cì)激经(jīng)济(jì)，而是聚焦(jiāo)实体经济的(de)产(chǎn)业升级，推进产(chǎn)业智能化(huà)、绿色化、融(róng)合化。

　　现代产业体系下(xià)的(de)融合发展

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个新提法是“坚(jiān)持三次(cì)产业融合发展(zhǎn)，避(bì)免割裂对立；坚持推动传统(tǒng)产业转型(xíng)升级，不能当成(chéng)‘低(dī)端产业’简(jiǎn)单(dān)退出(chū)”，这个提法很重要(yào)。我们去年(nián)底强调(diào)接下来一段时间的政策(cè)需要强(qiáng)调均(jūn)衡(héng)性和(hé)系统性，才(cái)能形(xíng)成(chéng)经济(jì)发展的合力。卡脖子的领域要重点支(zhī)持和发(fā)展，但是经济(jì)的运行是(shì)一个完整的系(xì)统，生产(chǎn)和(hé)消费、实体经(jīng)济和金融支撑(chēng)、高科技(jì)领(lǐng)域(yù)和低(dī)技术领域(yù)、融资-设(shè)计(jì)-制(zhì)造(zào)—物流-销(xiāo)售-服务等各(gè)方面需要协调发展(zhǎn)，大(dà)家的(de)信心慢慢恢复、收(shōu)入(rù)慢(màn)慢恢复，才能够(gòu)真(zhēn)正把需求拉(lā)动起(qǐ)来(lái)。不能够孤立、片(piàn)面(miàn)地理(lǐ)解和执行政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是芯片(piàn)这么最高(gāo)科技的领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品(pǐn)中的手机、汽(qì)车、智能家(jiā)居等等，没(méi)有需求的拉(lā)动，产业的(de)发展就缺乏良(liáng)性循环(huán)的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的(de)一个重点是人，作为投资(zī)生产拉(lā)动核(hé)心(xīn)的企业家(jiā)、作为人(rén)力(lì)资源重点的人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老(lǎo)龄人口。当前中国(guó)的发展逐渐从资本和劳动要素拉(lā)动转向人(rén)力资源拉(lā)动，技术创新成为能否突破内(nèi)外(wài)部约(yuē)束的关键。技术创新(xīn)能(néng)力(lì)取决于制度保障下的主观(guān)能(néng)动性，在经历了过去(qù)几年的非(fēi)常态(tài)之(zhī)后(hòu)，在(zài)内(nèi)外部不确定性的(de)制约下，如(rú)何让(ràng)当前每个(gè)主体充满信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智能为代表的数字(zì)经(jīng)济大发展，有可能能够(gòu)帮(bāng)助我们适(shì)当缩小国际(jì)竞争中人力资源(yuán)的差(chà)距，这需(xū)要从(cóng)一个更(gèng)高的角(jiǎo)度理解人工(gōng)智能和数字经(jīng)济(jì)。

　　四(sì)、乱云(yún)飞渡仍(réng)从容：乱(luàn)战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略(lüè)僵持阶段的乱战。接下来的政策力度和效果有多大、盈利(lì)能否(fǒu)实(shí)质(zhì)性的反弹、经济复苏的斜率是(shì)否面临趋缓的压力、海外的潜(qián)在风险(xiǎn)到底有多大、美联储到(dào)底下一步面临的是什么(me)样的(de)经济形势等，投(tóu)资者(zhě)希望渐(jiàn)次判断(duàn)上(shàng)述(shù)一系列(liè)的重要问题的程度，并(bìng)据此进行布(bù)局。

　　从这个意(yì)义(yì)上讲，5月交易机会可(kě)能更均衡(héng)、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好(hǎo)阶段，而未(wèi)必(bì)会是收获的阶段。投(tóu)资者需(xū)要(yào)多一点(diǎn)耐心，风浪(làng)越大(dà)，下一(yī)次的(de)鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是我们从巴菲特历次(cì)股东大会上看到价(jià)值投资者(zhě)很重要的一个特(tè)质(zhì)，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随(suí)着(zhe)事实的清晰(xī)，投资路径也将会非常(cháng)明确。这个路径，我们从产业视(shì)角做了一下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊是产业现代(dài)化，科技(jì)自(zì)主可用，数字化(huà)、高端化与智(zhì)能(néng)化是明确(què)的诗与(yǔ)远方，需(xū)要(yào)进(jìn)行战略布局。投资的下限是避(bì)免(miǎn)系统性(xìng)的风险，在现代化的产业转型中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟不上历史步(bù)伐的(de)产业(yè)是不能进行战略布局的(de)。投资的(de)中(zhōng)间(jiān)状态是周期与消费(fèi)行业，是战术性的布局。

　　产业视(shì)角下(xià)的(de)投资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)，投委(wěi)会委(wěi)员(yuán)兼秘书长，宏(hóng)观策略(lüè)配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大(dà)学(xué)经济学博(bó)士(shì)，清华大(dà)学管理科学与工程博士后。学术研究与教(jiào)学以及宏(hóng)观经济(jì)走(zǒu)势、金(jīn)融(róng)产品分析等实务领域经(jīng)验丰富(fù)、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架(jià)内运用财政的视角(jiǎo)解(jiě)构(gòu)宏观经济的运行，将中国(guó)经济看作(zuò)一(yī)份资产，通过资本资(zī)产定价的方式来确定其价(jià)值与风(fēng)险。

　　罗水(shuǐ)星(xīng)博士，创金(jīn)合信基(jī)金经理、首(shǒu)席宏观分析(xī)师，2022年2月加入创(chuàng)金合信基金。此(cǐ)前履职(zhí)博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政策、大(dà)类资产配置与(yǔ)择时(shí)研究。武汉大学学士，上海财经(jīng)大学(xué)经济学硕士、博士，中国社(shè)科院经济学博(bó)士后，学术论文多(duō)发表(biǎo)于(yú)国(guó)际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 施为什么读yi什么意思，施怎么读啊