来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到(dào)一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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