来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

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