原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(m1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算íng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是(shì)，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了(le)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　<1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算/p>

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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