5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(t冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污è)估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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