原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，苏三起解的故事，苏三起解的故事简介中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(x苏三起解的故事，苏三起解的故事简介iǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法苏三起解的故事，苏三起解的故事简介，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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