事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算