来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(h处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法uó)动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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