4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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